一、科创板对估值方法提出新要求

　　科创板企业普遍具有技术新、前景不明确、业绩波动大、风险高等特征，市场可比公司较少，传统估值方法可能不适用。科创板新股发行全部采用询价定价方式，而且放宽涨跌幅限制。港股上市公司上市300天内最低价与发行价，发现港股的破发率居高不下。特别是内地企业赴港IPO比较火爆的2018年，港股整体新股破发率达到91%。从统计意义上看，假如科创板向海外市场看齐，估值定价水平尤为重要，所以科创板急需一套完善的估值体系来降低投资风险。

　　常见的估值方法有：绝对估值法、相对估值法(比值法)。

　　绝对估值法：贴现现金流(DCF)、股息贴现模型(DDM)等。

　　相对估值法：市盈率P/E、市净率P/B、市销率P/S、P/GMV(平台交易总量)。

二、DCF是长期估值的锚

　　互联网公司成长往往经历三个阶段：

　　第一初创阶段：大量研发、硬件、营销等投入开支，仅有少量收入;

　　第二成长阶段：用户数量快速增长，收入快速增加，单位成本下降，但是为了获取更多用户，会将利润用于补贴，因此仍未盈利;

　　第三盈利阶段：市场占有率较高，虽然用户数量增速放缓，但是收入增加较快，开始盈利。

　　DCF在互联网公司不同的发展时期均可使用，但一般来说在以下情况更加适用：

　　① 公司资本结构相对稳定，否则影响贴现率结果;

　　② 长时间内不计划进行并购重组;

　　③ 不存在未被利用且可产生现金流的资产;

　　④ 公司未来经营有规律可循，盈利模式与业绩增速稳定;

　　⑤ 不出现跳跃式突变，非强周期，且远期现金流为正。

　　DCF的优势包括：

　　① 适合多领域经营企业，便于将不同业务产生的自由现金流加总，或者企业所在行业缺少已上市的竞争者;

　　② 反映企业内在价值本质，可进行敏感性测试，判断各项经营变化对公司估值造成的影响。

　　但同时DCF由于未来自由现金流、折现率等需要假设和预测的参数较多，准确性难以保证，如果公司经营时间较短，缺乏历史数据，则与市场收益率回归得出的β值可靠性较低。因此，大多数投资银行将DCF作为公司长期估值的锚，以及中短期相对估值结果的参考，除非后者不适用，而处于成熟发展期的互联网公司使用DCF更有意义。

　　例如花旗银行在2007年用P/E和DCF给Netflix(奈飞)估值，分别得到25.0美元和26.5美元的每股价值，最终取P/E的结果作为目标价，而2012年在Facebook(脸书)刚上市不久，摩根大通曾发表研报写道“我们认为投资者会更关注中短期的财务状况，所以不以DCF衡量目标价”，但在2019年最新的覆盖报告中给出了DCF的估值(远高于P/E目标价)，并认为其反映了公司长期增强变现能力的空间。

三、相对估值的使用方法

　　相对估值法是A股投资者较为熟悉的估值方法，包括P/E(市盈率)、EV/EBITDA(企业价值倍数)、P/S(市销率)、P/FCF(市价自由现金流量比)、P/GMV(市价总商品交易额比)、PEG(市盈率相对盈利增长比率)等等多种指标。其优势在于简单便捷，不需要非常细致的财务数据和测算就可以使用，并且以市场类似股票的估值水平为参照，较为容易发现其是否被高估或低估，而以上这些特点非常适用于互联网行业。

　　首先要看被估值的互联网公司是否实现盈利，如果仍处于净亏损状态，P/E或EV/EBITDA皆不可用，可采用P/S指标。如果公司实现盈利，则需要对公司的互联网业务属性有更深入的认识。对于商业模式、盈利水平较为稳定的互联网公司，则可采用更为传统的P/E、EV/EBITDA进行相对估值。其中EV/EBITDA剔除了财务杠杆、折旧摊销政策、税收政策等非营运因素的影响，在特定情况比P/E更适用。

　　以Netflix为例，公司以收取订阅用户的会员费为主要商业模式，那么订阅用户数、会员费水平、续约率等是最重要的经营指标，其表现好与否直接反映到收入上，中短期的销售费用、版权费用变动等因素不足以影响对公司整体价值的判断，因此依然可以用P/S、EV/收入等指标对公司进行估值。

四、分部估值针对多业务公司

　　SOTP(sum-of-the-parts，分部估值)针对多业务综合公司，避免一刀切导致被低估。SOTP估值法的核心理念是，假设目标公司经营多种业务，如果将其拆分出售给其他公司，这笔交易应该作价多少?具体方法是将每部分业务单独用DCF、P/E等最合适的方法进行估值，然后加总，视情况扣除净债务、非经营性负债并加回非经营性资产，得到整体的价值。这样做的好处是避免公司因为整体采用单一方法估值，导致其被低估。由于相当一部分互联网公司业务分布在两个或以上的行业，因此SOTP方法非常适合，比如亚马逊涉及了线上零售和云服务，奈飞涉及了美国境内流媒体、DVD及国际业务。